在连环政策的激励推动下，4月股市走出了最黑暗的日子，3000点已经形成政策的中 期底部。那么，“红五月”行情是否能如期而至呢？记者从国泰君安、东方证券、招商证券研究所了解到，对于5月股市走向，各家券商观点仍有分歧。

　　股市五大负面因素

　　东方证券认为，“5 月份以及二季度行情会随着基本面和政策面而日益明朗，A股市场仍将继续回暖。”该研究所股票策略分析师认为，相对于下调印花税政策和大小非减持新规的出台，目前高增长的企业盈利、充裕的流动性以及远低于历史均值的A 股估值，对于决定市场未来运行趋势具有更为重要的意义。东方证券指出，“由于机构投资人还没有达成共识，市场不可避免将出现反复，但向上趋势不会发生改变。”

　　然而，国泰君安在肯定3000点为政策的中期底部、反弹高点看到4300点的基础上指出，“宏观经济仍然在不断下降，紧缩政策也不会松动，上市公司盈利状况隐忧犹在，长期前景并不乐观，本次行情仅是反弹不是反转，大的趋势仍是向下，因此在获利之后更需加强风险控制。”

　　对于5月份股市所存在的负面影响因素，国泰君安认为主要来自5方面：对经济硬着陆的忧虑，房地产是否会大幅降价；中下游企业盈利能力的下降；大小非和再融资对资金的需求；美股能否稳定；短线资金可能快进快出，基金可能再成空头主力。

　　高通胀会否终结牛市

　　招商证券策略部认为，“目前的A股市场虽然已经经历了大幅度的调整，但A股的‘高估值’在国际视野下依旧显得十分不和谐，因此，估值的国际接轨势在必行。”招商证券指出，从主要国家股市定价水平看，新兴市场与成熟市场估值水平基本相当，即便是同样以增长受到广泛关注的印度，其估值水平也不过与美国纳斯达克市场相当。

　　招商证券策略分析师指出，“从各国的历史数据表明，高通胀环境下对应的往往是紧缩货币政策、特别是高利率，后者则对应着低市盈率。升值未必带来估值的提升，但通胀所带来的加息往往终结高市盈率。这不仅仅是因为宽松的货币环境的终结，通胀的出现也代表了劳动生产率的快速提升告一段落，需要一定时间的调整之后才可能重新为企业盈利快速增长提供动力，这又意味着市场对基本面预期的转变。”

　　招商证券举例指出，日本上世纪80年代中后期在单边升值期间市盈率保持在一个平均50倍-60倍左右的水平，这离不开当时的低利率政策。但当1989年末日本通胀上升、利率提升后，估值就开始迅速下降，1990年后的估值中枢下降50%，更多的是与高利率相关，而非汇率。这种情况在新兴国家较为常见，比如印度(1994-1997年，50倍-15倍的回归)，巴西(30倍-10倍的回归)。