债券无疑是上半年资本市场的明星。今年上半年，债券融资额首次超过股票融资额，占总融资额的53%。而此前，该比例仅占10%左右。

　　7月份以来，房地产公司中先后有新湖中宝、保利地产、北辰实业发行公司债，总额为74亿元，而万科的59亿元公司债和万通的10亿元公司债正待命上市。

　　这仅仅只是开始。根据公告，下半年，中国石化、中国石油和大秦铁路均拟发行公司债。中银国际研究报告预计，下半年公司债发行规模将在1000亿元左右。

　　1000亿元的数字意义可能远小于它背后的象征意义。证监会主席尚福林在2008年全国证券期货监管工作会议中，曾“点将”债券以维稳股市，而与之呼应的是，近3个月来，与频频批准公司发行债券相反，证监会否决了包括并购、增发、首发等约1/3的项目，这些似乎都在透露监管层的意图，债券市场的突起将给中国上市公司的融资方式带来一场变革。

　　跳出单一融资模式困局

　　对于上市公司而言，在这场变革中，债券融资将打开另一条融资之路。

　　近期股市低迷，二级市场增发股票异常困难，加之银根紧缩，债券一时成为抢手货，以往企业大多依赖股市融资的格局有望得以改变。

　　对于上半年债券受宠的现象，北大证券研究所副所长刘军表示：“其中短期融资债券尤其受宠，很多公司争相发行这类债券。与长期债券相比，短期融资债券有很多的优势。除了能在极短的时间内融得资金、浮动利率成本比长期债券低外，短期债券融资最突出的优点是能够填补企业暂时性的资金短缺。”

　　“现在，我国很多公司发行短期融资券就是为了现金流的充裕，因为银根紧缩，企业无法贷得现金，而发行债券融资当现金用，可以渡过暂时性的难关。”刘军说。

　　作为债务融资中的一种重要方式，债券融资的作用不仅仅是能融得资金，它还能对权益资本回报率起“杠杆”作用。

　　清华大学经济管理学院金融系副主任朱武祥举例解释：假设有两家公司除了融资方式外，其他全部都相同，企业A没有债务，全部是权益资本。企业B的一半是权益资本，一半是债券资本。假定债务的利率是15%。两家企业的资产总额都是100元，销售收入是100元，两家预期营业利润(此处指税前利润)为30元，税率均为40%。两家企业经营状况良好，那么企业A的净利润就等于：30元(税前收入即营业收入)-30元×40%(缴税部分)=18元(净利润)。企业B因要从营业收入中扣除债券利息部分，计算稍有点复杂，它的税前收入为：30元(营业收入)-50元×15%(债券利息)=22.5元(税前收入)。企业B的净利润等于：22.5元(税前收入)-22.5元×40%(纳税部分)=13.5元(净利润)。

　　“A的权益资本回报率是18元/100元=18%，B的权益资本回报率是13.5元/50元=27%。在正常的情况下，尽管两家企业都产生了相同的营业利润，但企业B的权益资本回报率高于企业A，造成差异的原因是企业B使用了债务融资，放大了股东的回报率，这就是杠杆效应。”朱武祥说。

　　在这种效应下，原来由股票融资和银行贷款两分天下的局面将有所改变，债券融资将越来越多地成为公司的重要融资方式。

　　或对管理层形成硬约束

　　公司债或能给上市公司的治理带来新理念。当管理者和股东的目标不一致时就会出现代理问题，而债券融资对管理层凸显了硬约束，使其更加努力工作，谨慎投资。

　　“正像很多人看到的那样，在权益资本占比过多、企业现金流又过剩的情况下，管理层经常使用这些现金用于一些意义不大的项目，如在职消费、盲目投资或并购等，这些都无益于企业价值的最大化。而债券融资产生的偿债义务能够迫使管理者更加谨慎，如果公司因没履行偿债义务而破产，管理层也将会失去工作，这也会使管理者在业界的声誉爱到影响。这是债务融资无形中参与公司治理的典型。”北京师范大学公司治理与企业发展研究中心主任高明华说。

　　基于传统的公司治理理论，债权人获得固定收益，他们不直接参与公司治理。而在债券融资占比较大的情况下，债权人对公司的监督和控制已经超出传统的公司治理范围。